颜值经济风口来临，又一医美玩家向资本市场靠拢。10月25日，深圳鹏爱医疗美容医院海外主体医美国际（简称“鹏爱医疗”）在美国纳斯达克挂牌上市，发行价为12美元，共发行250万份ADS募集资金3000万美元。但奔赴资本市场的美好前景下，鹏爱医疗招股书披露的财务数据并不完美，在处于“野蛮生长”的医美市场中，鹏爱医疗还面临着诸多挑战。

高达60%的毛利率之下 鹏爱医疗连续两年亏损

天眼查数据显示，鹏爱医疗是一家整形医疗机构，董事长和法人代表为周鹏武。2011年，鹏爱医疗签约女星刘晓庆为代言人后迅速发展，陆续在全国各地开设或收购医美机构。

招股书显示，2016—2018年及2019年上半年，鹏爱医疗营收分别为5.849亿元、6.974亿元、7.613亿元和3.931亿元。根据弗若斯特沙利文的数据，就2018年的收入而言，深圳鹏爱医疗美容医院是中国第三大私人美容医疗服务提供商。

2018年财年，鹏爱医疗外科美容医疗服务、非外科整容服务的收入占比分别为41.2%、49.1%。此外，在营收增长的同时，鹏爱医疗的毛利率也稳定在60%以上，并在2019年上半年达到了67.8%的新高。2019年前半年，鹏爱医疗的非外科美容治疗服务的毛利率则高达72.4%。

单从营收与毛利率来看，鹏爱医疗如今已取得一定的市场份额，正处于稳步发展的阶段。但事实上，鹏爱医疗奔赴资本的道路布满荆棘。据招股书，在三年半的报告期内，鹏爱医疗出现连续两年亏损的情况。

据招股书数据，2016—2018年及2019年上半年，鹏爱医疗净利润分别为5050万元、-7240万元、-2.525亿元和8016万元。在毛利润如此之高的医美行业，为何鹏爱医疗会出现连续两年高亏损的情况，这难免让人诧异。

销售费用、负债率高开 鹏爱医疗何时健康盈利？

60%的毛利润却出现亏损情况的出现，实际是源于鹏爱医疗的“广告与营销战略”。

招股书显示，2016—2018年及2019年上半年，鹏爱医疗销售费用分别为2.312亿元、3.004亿元、3.335亿元和1.165亿元，分别占同期收入的39.5%、43.1%、43.8%、42.1%。据悉，鹏海医疗的销售费用主要包括广告和营销费用，以及销售团队的员工福利费用。

据Frost&Sullivan的统计数据显示，2018年医美行业总获客成本为313亿元，占医美行业营收规模超过四分之一。光是对于百度，医美机构每年在它上面的广告竞价的花费则高达140亿元。

为了获得客户，鹏爱医疗在增加销售费用的同时，也降低了产品售价。招股书显示，2016年-2018年及2019年上半年，鹏爱医疗的手术平均费用从2016年的6368元到2018年的4939元，而对应的非手术平均支出从2016年的2401元到2018年的1586元。

对此，招股书解释，降低价格是作为营销策略的一部分。鹏爱医疗通过提供少量低价疗程来吸引潜在客户来试用；并且为了提高设备的利用率，公司不时提供促销活动以吸引新客户。而鹏爱医疗降低价格的战略无疑也减少其利润收入，影响健康盈利模式。

事实上，在高销售费用的同时，鹏爱医疗背后也存在着居高不下的负债率。据统计，鹏爱医疗目前共拥有21个医疗美容中心，其中19个为全资所有或已控股，其中大多数医院为收购所来。截至2019年6月30日，鹏爱医疗美容拥有567名医疗人员，包括203名医生。

以投资扩张以获得高增长的模式，这无疑也加大了鹏爱医疗的偿债风险。2017-2018年及2019年上半年，鹏爱医疗的资产负债率分别为103.85%、136.86%和115.73%。

值得注意的是，鹏爱医疗的招股书显示，其存货和消耗品成本也很高，分别占2016年，2017年，2018年和2019年上半年销售和服务成本的36.6%、39.1%、41.4%和38.%。存货和消耗品的成本主要受手术数量的影响。

鹏爱医疗快速扩张背后 诉讼、处罚接连不断

除销售费用、负债率高开之外，鹏爱医疗快速扩张背后，还出现了诸多负面效应。

据《华夏时报》报道，2018年上半年，深圳市、区消委会共收到医疗美容行业的投诉157宗，主要反映商家资质、手术风险和贷款消费等方面的问题，其中深圳鹏爱医疗美容医院就有17宗。招股书显示，鹏爱医疗曾因透明质酸注射治疗向患者赔偿人民币110万元；2017年因制造商生产肉毒杆菌毒素的缺陷，导致用户陷入长期无意识状态。

此外，天眼查数据显示，截至发稿前，鹏爱医疗旗下多家医院已经受到累计30余条行政处罚，其中“违反广告内容规定”、“虚假宣传”为重灾区。则无疑给鹏爱医疗的“以营销换利润”的模式敲响了警钟。

“如今医美行业的监管力度还比较弱，行业呈“野蛮生长”的发展方式，获客成本高其实是行业的普遍现象，医美机构大多都需要投入大量的资源进行宣传、竞争，但这往往会出现虚假宣传、‘坑蒙拐骗’的情况。在行业呈现良性发展之前，鹏爱医疗的健康盈利路实际上还任重道远”，相关分析人士认为。

5年前，鹏爱医疗就已尝试过在港交所上市，但以失败告终。据悉，A股主板要求近3年稳定盈利的财务数据，但就目前来看，鹏爱医疗的经营状况还不稳定，这或许是其转投纳斯达克的原因。而此次鹏爱医疗改从纳斯达克上市，但在资本市场表现并不优秀。截至发稿之时，鹏爱医疗的股价报8.60美元，较12美元的发行价下跌28.33%。